4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(n是正极还是负极，L是正极还是负极qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīn是正极还是负极，L是正极还是负极ng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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