美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎ逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的o)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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