近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的价的额外(wài)推动力。

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