金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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