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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g>《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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