5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(f360借条是正规的吗àng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概360借条是正规的吗念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是360借条是正规的吗(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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