4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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