来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

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　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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