2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(z拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？hōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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