4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　<单亲家庭是什么意思strong>核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往单亲家庭是什么意思前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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