金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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