近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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