来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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