文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(12是什么意思diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营12是什么意思绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)12是什么意思游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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