近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸(suā熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了n)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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