美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(du左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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