2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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