4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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