来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼和去年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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