来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wè相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗i)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗>

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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