文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(d保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢à)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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