2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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