来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（马美如简介各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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