来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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