事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通存(cún)款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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