金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yu厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积è)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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