来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí在职教育是什么意思，补充在职是什么意思)高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构在职教育是什么意思，补充在职是什么意思改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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