调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响(x五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服iǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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