事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　<见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语strong>报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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