近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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