5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī一个立一个羽念什么字)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从一个立一个羽念什么字顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(j一个立一个羽念什么字ù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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