文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万>

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投(tóu)资一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带(dài)来了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积(jī)极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上(shàng)行(xíng)的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资(zī)金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。