事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济天津面积多少平方公里融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(天津面积多少平方公里yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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