来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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