2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度(dù)，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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