2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(mé学生党如何自W，如何自我安抚i)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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