调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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