4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值唐山大地震和汶川大地震哪个严重环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行唐山大地震和汶川大地震哪个严重0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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