近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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