来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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