金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利(lì)率(lǜ)的(de)水(shuǐ)平是(shì)比较(jiào)合(hé)适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存(cún)款和(hé)通知(zhī)存款利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银行(xíng)净(jìng)息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地(dì)中小银(yín)行(xíng)（地方农商(shāng)行为主）发(fā)布公告下调(diào)人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的(de)降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利(lì)率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄(xù)释放(fàng)速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升、空转加戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有所加(jiā)剧。存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上可戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入(rù)；回(huí)归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国(guó)债。客观上，本轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负债端(duān)成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但(dàn)我们(men)觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过(guò)去。再回归经济(jì)基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续(xù)下(xià)探，高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)仍将占优。

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