近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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