金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　撒贝宁个人资料简历以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等撒贝宁个人资料简历级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保撒贝宁个人资料简历城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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