4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长>食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。