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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污; line-height: 24px;'>小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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