文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(y抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-11抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市1.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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