金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(z全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词hèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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