2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71外科鼻祖是谁？％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是外科鼻祖是谁？否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定(外科鼻祖是谁？dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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