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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的(de是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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