公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(t海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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